En el Ministerio de Economía sostienen que el alza reciente responde a factores externos y que no hay planes de emitir deuda en los mercados internacionales. De todos modos, el encarecimiento complica el programa presentado por Luis Caputo y las opciones de financiamiento en dólares para las empresas. Esto, a su vez, podría repercutir en las compras de reservas del BCRA, que suelen recibir el aporte de las divisas obtenidas por las compañías mediante colocaciones.
Ante este escenario, la consultora Invecq advirtió sobre una mayor presión en el frente cambiario y en el programa financiero oficial, sobre todo con la mirada puesta en 2027. Según señaló, el equipo económico presentó su plan meses atrás sobre la base de supuestos que no estaban garantizados y ahora enfrenta condiciones más exigentes.
Uno de esos supuestos era la emisión de deuda en dólares en el mercado local: el esquema preveía colocaciones por USD 6.000 millones en 2026 y por otros USD 5.000 millones en 2027. La evolución reciente del riesgo país modificó las condiciones de financiamiento tanto para el Tesoro como para las empresas.
Invecq indicó que el Tesoro no coloca el AO29 desde agosto. El bono en dólares fue diseñado para afrontar pagos de deuda y, de los montos previstos para 2026, quedaban cerca de USD 800 millones por emitir. La consultora relacionó la interrupción con el aumento del riesgo país, que encareció el financiamiento. El programa también contemplaba depósitos en dólares por USD 3.700 millones para fines de 2026. Sin embargo, luego del pago de intereses al Fondo Monetario Internacional (FMI), realizado el día anterior a la publicación del informe, esos depósitos quedaron por debajo de USD 200 millones.
La brecha entre los depósitos proyectados y el nivel actual reduce el margen financiero previsto en el programa. Invecq también señaló un factor relevante para el mercado de cambios: un riesgo país más alto encarece indirectamente el financiamiento privado y puede moderar las emisiones de deuda de las compañías.
Una menor capacidad de las empresas para emitir deuda en moneda extranjera repercute en el BCRA, ya que las colocaciones privadas fueron una fuente de ingreso de dólares. Cuando una compañía consigue financiamiento externo o emite obligaciones negociables, esos fondos aumentan la oferta de divisas en el mercado.
De acuerdo con Invecq, las emisiones empresariales aportaron USD 15.400 millones netos durante 2025. En los primeros nueve meses de 2026, el flujo llegó a USD 14.300 millones. Esos recursos se agregaron a los dólares ofrecidos por otros sectores y facilitaron las compras de reservas de la autoridad monetaria.
Por eso, el alza del riesgo país no solo restringe las alternativas de financiamiento del Tesoro. También puede debilitar una fuente de divisas que contribuyó a que el BCRA comprara en el mercado oficial.
¿Por qué sería un problema una caída de las emisiones empresariales? El BCRA ya superó la meta de compra de reservas de USD 10.000 millones para este año: la semana pasada, el monto acumulado llegó a USD 16.000 millones. Sin embargo, esas divisas fueron consideradas parte del poder de fuego para responder a eventuales presiones sobre el dólar antes de las elecciones del año próximo.
Así, el riesgo país vincula los dos frentes: un costo de financiamiento más alto puede limitar las emisiones de las empresas y, si eso sucede, reducir el caudal de divisas que nutre las compras del Banco Central.
El riesgo país sube mientras el dólar permanece calmo y el BCRA sigue comprando reservas, aunque a menor ritmo: en noviembre acumula USD 51 millones. Esto podría indicar que los problemas asociados a la cobertura electoral aún no se hicieron visibles. La consultora financiera FMyA, sin embargo, considera que el proceso ya empezó y que se concentró en los mercados de futuros.
En su análisis, FMyA agregó una variable para explicar la acumulación de reservas. Sostuvo que una parte de los dólares adquiridos por el BCRA en el mercado estuvo vinculada con la demanda de cobertura cambiaria, que la autoridad monetaria absorbió mediante instrumentos financieros.
La firma estimó que casi nueve de cada diez dólares comprados por el BCRA tuvieron como contrapartida la venta de un dólar sintético mediante futuros o D-Link. Estas operaciones responden a las alternativas de que dispone una empresa que busca protegerse de una suba del tipo de cambio.
Para cubrirse hay dos opciones. Una es comprar dólares en el Mercado Libre de Cambios (MULC). La otra consiste en adquirir un instrumento financiero cuyo valor se ajuste según la evolución cambiaria, como un contrato de dólar futuro o un D-Link. En este segundo caso, la operación se liquida en pesos y la demanda de cobertura no se traslada directamente al mercado de contado.
FMyA calculó que, de los USD 16.000 millones comprados por el BCRA durante 2026, USD 14.000 millones tuvieron como contrapartida la venta de cobertura. Descontado ese monto, la acumulación neta de reservas fue de USD 2.000 millones. La consultora aclaró que no necesariamente toda esa demanda se dirigió al mercado oficial, aunque el cálculo permite dimensionar la intervención.
El comportamiento varió entre los dos semestres del año. En la primera mitad de 2026, la cosecha gruesa generó una mayor oferta genuina de divisas. Durante ese período, el BCRA compró USD 11.000 millones y vendió USD 1.200 millones en cobertura. En el segundo semestre, las compras bajaron a cerca de USD 5.000 millones, mientras que las ventas de futuros y D-Link sumaron USD 8.800 millones.
Para FMyA, la cobertura electoral ya comenzó, aunque no se reflejó en un aumento del volumen operado en dólar futuro y D-Link. La consultora observó bajos niveles de actividad en esos mercados durante octubre. Al mismo tiempo, el contrato de dólar futuro con vencimiento en octubre de 2027 cotizó a $1.935, por debajo de los escenarios de tensión electoral planteados por la firma.
La explicación se relaciona con la demanda de instrumentos en dólares de corto plazo. FMyA detectó interés por el Bopreal 27 y el AO27, dos títulos que vencen antes del traspaso de mando. Desde agosto, la consultora observó una rotación de los bonos de mayor plazo hacia esos papeles. Los instrumentos de vencimiento más cercano recibieron un castigo menor durante la suba del riesgo país y concentraron parte de la búsqueda de cobertura ante el calendario electoral.
